Dcf valuation model

何时使用

• 需要用 DCF（现金流折现）方法为一家上市公司估算股权内在价值、判断隐含上涨/下跌空间时。
• 需要构建含 Bear/Base/Bull 多情景、WACC 计算、终值与敏感性分析的机构级 Excel 估值模型时。

不该用的边界：

• 相对估值（可比公司倍数、可比交易倍数）——本条只做绝对估值（终值的 Exit Multiple 法仅作 DCF 内部备选）。
• 信用分析、债券/期权定价、宏观研究。
• 纯财报数据抓取或一般财务报表整理（那是取数环节，不是建模）。

步骤

DCF 主流程按 10 步推进，严禁一口气端到端建完——每个阶段产出后必须向用户确认再进入下一步（取数→收入预测→FCF→WACC→终值与现值→敏感性），早发现假设错误可避免下游全部返工。

1. 取数与校验：数据源优先级 MCP 服务器（如 Daloopa）> 用户提供 > Web 搜索/抓取（现价、Beta、债务现金）。校验：净债 vs 净现金、摊薄股本（关注回购/增发）、历史利润率合理性、收入增速对标行业、税率落在 21–28%。
2. 历史分析（3–5 年）：收入 CAGR 与驱动、毛利/EBIT/FCF 利润率走势、D&A 与 CapEx 占收入比、净营运资本（NWC）变动占收入增量比、ROIC/ROE。
3. 收入预测：以最近实际收入为基，逐年套增速；近端高、中段向行业均值回落、末端逼近终值增速。收入(N)=收入(N-1)×(1+增速)，增速(N)=收入(N)/收入(N-1)-1。
4. 运营费用建模：S&M、R&D、G&A 全部以收入为基数（不是毛利！），随规模体现运营杠杆（占比逐年下降）。EBIT = 毛利 - 总OpEx。
5. 自由现金流（UFCF）：EBIT → -税(EBIT×税率) = NOPAT → +D&A → -CapEx → -ΔNWC = 无杠杆FCF。NWC 按收入增量的百分比计（典型 -2%~+2%，负数=释放现金）。
6. WACC：CAPM 求股权成本 Ke = 无风险利率 + Beta×股权风险溢价(5–6%)，无风险利率用当前 10 年期国债收益率；债务成本 Kd_税后 = Kd_税前×(1-税率)；权重用市值口径 股权权重=市值/EV、债务权重=净债/EV；WACC = Ke×We + Kd_税后×Wd。净现金时净债为负、无债时 WACC=Ke。
7. 折现：用期中折现惯例，期数取 0.5/1.5/2.5…，折现因子=1/(1+WACC)^期数，PV=UFCF×折现因子。
8. 终值（首选永续增长法）：终值=末年FCF×(1+g)/(WACC-g)，硬约束 g < WACC；g 取 GDP 量级（2–3% 保守，市场领导者可至 3.5–5%），不超过无风险利率或长期 GDP。终值 PV 用末期折现期。合理性检查：终值应占 EV 的 50–70%，>75% 说明过度依赖终值假设。
9. EV→股权价值桥：Σ PV(FCF) + PV(终值) = EV；EV - 净债(净现金则加) = 股权价值；÷摊薄股本 = 隐含每股价；隐含回报 = 隐含价/现价 - 1。
10. 敏感性分析：DCF 表底部纵向堆叠三张表——①WACC×终值增速 ②收入增速×EBIT利润率 ③Beta×无风险利率。

指令

环境二选一（核心约束）：

• 在 Excel 内（Office 加载项 / Office.js）：直接用 Office.js，不要用 Python/openpyxl。写公式 range.formulas = [["=D19*(1+$B$8)"]]，Excel 原生重算，无需单独 recalc。
• 生成独立 .xlsx 文件：用 Python/openpyxl 写公式，交付前必须跑 python recalc.py model.xlsx 30，修到 status:"success"、零公式错误（#REF!/#DIV/0!/#VALUE! 等）。

Office.js 合并单元格陷阱：先给左上单格写值，再 .merge() + 格式化整段；切勿先 merge 整段再给 1×1 数组赋 .values，会抛 InvalidArgument。

公式优先、严禁硬编码（不可妥协）：每个预测、利润率、折现因子、PV、敏感性单元格都必须是活公式。openpyxl 里 ws["D20"]="=D19*(1+$B$8)" 对，ws["D20"]=算好的数 错。唯一允许硬编码的是：①原始历史输入 ②假设驱动（增速、WACC 输入、终值 g）③当前市场数据（股价、债务余额）。

情景结构用合并列（INDEX），不要散落 IF：Bear/Base/Bull 各建一个假设块，假设横向铺在预测年上，每块必须含①合并标题行②显示预测年的列头行（FY2025E…，必填）③数据行。用情景选择器单元格（如 B6=1/2/3）+ 合并列 =INDEX(B10:D10,1,$B$6) 汇总，预测公式只引用合并列。反例：在每个预测公式里嵌 =IF($B$6=1,…,IF($B$6=2,…,…))。

布局先行：先锁定所有小节行号→写全部表头与标签→写分隔/空行→最后写公式并即时测试。顺序颠倒会导致插行后引用全部错位 → #REF!。

敏感性表用奇数维度（5×5/7×7）保证有真正的中心格：轴值取 [base-2步, base-步, base, base+步, base+2步]，中心格=基准情形，其输出必须等于估值汇总的实际隐含每股价（这是建表正确性的自检）。中心格用中蓝 #BDD7EE 填充+加粗标注。每张表 25 格全部用完整 DCF 重算公式填满（3 表×25=75 格），用 openpyxl 循环写；禁止线性近似（如 =B88*(1+(0.096-0.116))）、禁止占位文字、禁止留空、禁止用 Excel 的 Data Table 功能。

单元格批注：每创建一个硬编码值就立刻加批注，格式 Source: [系统/文档], [日期], [引用], [URL]，不得拖到最后或写 "TODO"。

配色（字体层 + 填充层）：字体——蓝色=所有硬编码输入、黑色=所有公式、绿色=跨表引用（WACC 表）。填充——区块标题深蓝 #1F4E79+白字、列头浅蓝 #D9E1F2、输入格浅灰 #F2F2F2、计算格白底、输出/汇总行中蓝 #BDD7EE+黑粗。只用 3 种蓝+1 灰+白，勿加绿/黄/橙。主要区块加粗边框（1.5pt）。

数字格式：百分比 0.0%；金额（百万）$#,##0、每股 $#,##0.00，表头注明单位（"Revenue ($mm)"）；负数用括号 (#,##0) 不用减号；年份当文本（"2024" 不是 "2,024"）。

文件结构：建两张表——DCF（主模型，敏感性表在底部，不另开表）+ WACC（资本成本计算）。命名 [Ticker]_DCF_Model_[Date].xlsx。

示例

无杠杆 FCF 构建公式（情景合并列在第 21–23 行，收入在 29 行，NOPAT 在 57 行）：

NOPAT      =E45
(+) D&A    =E29*$E$21
(-) CapEx  =E29*$E$22
(-) ΔNWC   =(E29-D29)*$E$23
无杠杆FCF   =E57+E58-E60-E62

期中折现示例：FCF=$1000、WACC=10%、期数=0.5 → 折现因子 =1/(1.10)^0.5=0.9535 → PV=$954。

敏感性表 openpyxl 循环填充（伪代码）：

for r, wacc in enumerate(wacc_range):
    for c, g in enumerate(term_growth_range):
        formula = f"=<用 {wacc} 折现、{g} 算终值的完整DCF重算>/Shares"
        ws.cell(row=start_row+r, column=start_col+c).value = formula

交付前重算并检查输出：

python recalc.py AAPL_DCF_Model_2025-10-12.xlsx 30
# 期望: {"status":"success","total_errors":0,...}

注意事项

• 取数即确认：取数后先把原始输入块（收入、利润率、股本、净债）给用户确认，再开始预测——逐阶段确认是本技能的核心纪律。
• 最高频 5 类错误：①公式行引用错位（→先锁行号再写公式）②漏批注（→边建边加）③敏感性表用近似/占位（→全格完整重算）④情景块引用错块 ⑤无边框不专业。
• WACC 常见坑：账面值与市值混用；税率错误地作用于债务成本；无风险利率没用当前 10Y 国债；净债/净现金未正确处理。
• 终值常见坑：g≥WACC（产生无限大值）；终值占 EV >80%（过度依赖）；末期折现期数取错。
• 现金流常见坑：OpEx 误以毛利为基数；D&A/CapEx 占比与商业模式不符；NWC 变动算错；跨年税率不一致。
• 交付前清单：两张表齐全、字体三色到位、所有输入有批注、敏感性表 75 格填满、主要区块有边框、recalc.py 跑到 success、OpEx 基于收入、终值占 EV 50–70%、g<WACC、税率 21–28%。

互见

• fact-checking：校验取数环节的财报数字与市场数据来源。
• csv-data-cleaner：清洗用户提供的历史财务流水/CSV 作为建模输入。
• markdown-to-docx：将估值结论与方法说明整理成可交付文档。

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本条采编自 anthropics/financial-services（Apache-2.0）。