Analyze value

企业估值：撇开成本和历史，怎样估值？

基于吴军《财商训练课·企业估值》一讲。核心立场：一项经营型资产的价值，不看它花了多少钱建成、也不看它的历史股价，只看两件事——未来能持续产生多少自由现金流（FCF），以及这件事的风险有多大。 现金流越稳、风险越低，估值越高。

何时用本 skill

• 给一家公司 / 股票 / 收租物业（商铺、写字楼、商业地产）估算内在价值
• 判断当前价格是高估还是低估、该不该按某个价格买入
• 核对一份理财 / 票据 / 债券承诺，相对「把钱存银行」这条基准线到底值多少

不适用：自住房（看供需，不用现金流法）、短线交易信号、技术分析、组合配置、税务。

快速上手

1. 先读 REFERENCE.md——完整的方法、公式、推导与原文算例都在那里。
2. 弄清要估的资产类型（经营型企业 / 上市股票 / 商业地产 / 风险固收）。
3. 收集 / 估算关键输入：未来逐年自由现金流、无风险利率 r、市场回报 rm、风险系数 β、年限 n。
4. 用 scripts/dcf_valuation.py 跑出折现现金流与估值，不要手算（公式带幂次、易错）。
5. 输出结论时讲清三件事：现金流从哪来、稳不稳、风险大不大，并标注每个关键数字的来源与假设。

工作流

第 1 步 — 确定基准线

任何资产的价值都是相对「把钱存银行」这个安全选项衡量的。先确定无风险利率 r：中国取大型银行人民币定期存款利率，美国取 FDIC 担保下的存款 / 短期国债利率。这条基准线贯穿后面所有折现。

第 2 步 — 估算未来自由现金流（FCF）

用自由现金流，不要用净利润——净利润易被操纵，且很多要再投入再生产，不是真正拿到手的钱。

• 估算未来 n 年（通常 ≥10 年）每年的主营业务自由现金流。
• 现金流从哪来？是否可持续？增长还是衰退？把供需变化反映进 FCF（地产的供求已体现在租金/FCF 里，不要重复计）。
• 数据来源：财报现金流量表、招股书、行业研究、可比公司。把每个数字的来源记下来；纯假设的部分标注【假设】。

第 3 步 — 确定风险（β）与市场回报（rm）

不能拿无风险收益去对标有风险的投资——这是理财最常犯的错。

• 市场整体风险记为 1；单只股票通常 β > 1（波动比大盘大），业务越不稳 β 越高。
• 业务稳定、可预测 → β 低（如 1.2~1.5）；周期性强、业绩忽好忽坏 → β 高（如 2 以上）。
• rm 取市场平均回报（原文用 5%）。风险调整折现率 d = 1 + r + β·(rm − r)。

第 4 步 — 计算折现现金流与估值

逐年折现：DCFₜ = FCFₜ / dᵗ，求和得 ΣDCF。用脚本：

python3 scripts/dcf_valuation.py --fcf <逐年FCF...> --r 0.03 --rm 0.05 --beta 2.0
# 或从 JSON：python3 scripts/dcf_valuation.py --json case.json

脚本同时给出两种口径的估值：

• 标准现值口径 = ΣDCF（折现现金流之和本身就是今天的价值）。
• 吴军等价存款本金口径 = ΣDCF / [(1+r)ⁿ − 1]（需要多少本金存银行 n 年、复利才能产生等额利润）。 报告中应说明用的是哪种口径，避免混淆。

核对一份风险固收承诺时，改用期望收益模式：

python3 scripts/dcf_valuation.py --expected 10500:0.87 10000:0.05 5000:0.05 0:0.03 --r 0.03

第 5 步 — 给结论

• 报告估值区间（对 β、增长率做敏感性分析：高/中/低三档），而非单一精确数字——追求方向性正确，不追求精确。
• 与当前市价 / 历史成本对比，明确高估还是低估，并指出主要驱动假设。
• 用一句话收尾：现金流从哪来、稳不稳、风险大不大。

关键原则

• 撇开成本与历史：固定资产、当初造价、历史股价都不进估值公式。关注盈利能力，不是资产清单。
• 现金流为王：FCF 而非净利润；现金流的稳定性直接决定估值高低。
• 风险必须折价：β 越高折现越狠，估值越低。别用无风险收益对标风险资产。
• 不给买卖建议：只给价值判断、假设与逻辑，不输出「买入/卖出」指令或精确目标价。
• 标注货币与假设：所有金额标明币种（CNY/USD/HKD），所有预测标明来源或【假设】。

参考

• 完整方法、公式推导、原文算例（公司 A/B、商业地产）：REFERENCE.md
• 计算脚本：scripts/dcf_valuation.py